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跌了您要买,另类违反协议

发布时间:2019-11-20 19:41编辑:高端理财浏览(52)

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    北京4月22日 - 在中国信用债投资者还在为连连爆发的债券到期无法兑付而胆战心惊时,却又踏入了“另类违约”的新雷区--手握大量现金的地方政府城投平台为了降低融资成本,打算提前兑付未到期债券。一石激起千层浪,投资者担忧契约精神频遭挑战,终将损及信用债市场长远发展。

    来源:债券圈

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    6月12日在大家都在忙着借钱出钱平头寸焦头烂额的时刻,陆家嘴(600663)世纪金融广场发生了这样的一幕。小编询问了当事人,当事人讲了这样一个故事。

    图中为上海浦东金融区一处道路上的交通灯。REUTERS/Carlos Barria

    以下为当事人口述:

    与之前约定有赎回条款债券的提前兑付不同,本次拟提前兑付的城投债--河北宣化北山债并非募集说明书约定的发行人权利。这不仅导致那些在二级市场溢价买入此类债券的投资人面临很大的不确定,也让城投信仰遭受冲击。若此次最终按票面本息成功兑付,还有可能引发跟风潮。

    6月5日山东一石化企业齐成石油化工发布预警公告,齐成债券部分持有人坐不住了,风控部门立马召集投资交易开会,决定要迅速出库齐成的债券,其中一家就是在泛陆家嘴地区杨高南路花木路办公的百年保险资管。

    不过乐观者认为,此次事件更多的是在目前信用风险频发,投资人心态敏感之际的一个短暂冲击波,最终事件如何解决仍掌握在投资人手里。

    因为最近花了很多时间对于山东整体炼化企业和互保圈做了研究,我自信的认为齐成经营情况良好,互保影响有限,所以当百年保险资管的交易员通过市场货币中介报价联系到我的时候我表示65块钱全价可以收他们手里1000万票面的16齐成01,当场达成交易约定。

    河北宣化北山债周二晚公告称宣化区政府拟进行地方政府债券置换发行人企业债券,将政府债券中的6亿元用于偿还本金,为此,发行人申请提前兑付6亿元本金及相应利息,近期将就此召开持有人会议。

    因为交易所停牌,我们协商在之后几日逐步通过固收平台进行交易。之后我们下午又约了在百年保险资管办公室楼下喝了个咖啡,当面又协商他们手里还剩余的2000万面值16齐成01的出售意向,我们经过一晚的报价最后定在55块全价交易。

    深圳一基金公司交易员,“没节操呀,债券投资者太弱势了,看能否按照市值兑付吧,如果按票面兑付成功了,那估计很多跟风吧,也是一种违约。”

    这之前我手里已经持有了部分这比还有一个多月到期的债券,对于一只垃圾债策略的基金如此大笔买入同一笔债券其实风险敞口很大,我也是咬了咬牙,又跟信评的小伙伴开了一晚上的会才下定了决心同意交易。之后我和百年保险资管就开始按照约定在固收平台往约定交易价格搭桥。

    他并谈到,如果按面值兑付肯定不少投资者投反对票,但“谁知道发行人有什么办法威胁投资人呢,比如转移资产啥的,也只能靠博弈。”

    刚过去的端午节夜晚我是无眠的,当天晚饭时间主承通知所有持有人周一早上十点在齐成石化公司召开持有人会议。在临近兑付前一个月,在公司发布了风险预警公告之后不足几日,公司召开持有人会议意味着什么相信所有持有人心里至少是凉了大半截的。在这样的情况下,我跟百年保险资管的交易员沟通表示,无论周一开会是什么结果,我们交易继续,我方按约定好的不会违约。

    北京时间周三12:00该债券在银行间市场报108.905/109.204元,收益率为5.39%/5.29%左右。该支债券于2014年6月17日发行,期限七年,发行规模为6亿元人民币,票面利率8.6%。

    之后的2天我们继续每天在固收平台按约定进行交易,直到周二晚上齐成石化再次发布公告,宣布提前兑付今年到期回售的几期债券,并且已经将对付款打入保证金账户。我的交易对手方百年保险资管直接翻脸,“我们因为我们自己的原因,这笔交易肯定不能做了”,“兄弟此一时,彼一时”。我打死也没想到还能有这种操作,翻脸就能不认账。

    之所以此类城投债选择提前偿还,是因为地方债务置换大背景以及融资成本下行的现实。一季度地方债供给大幅上升,额度充足,且目前市场利率较低,城投公司有充足意愿债务置换。

    一支垃圾债策略的产品赚的就是承担兑付违约风险敞口的钱,现在我们不光承担了这份风险,百年保险资管还给我们加了一道交易对手违约的风险。如果齐成违约了,我愿意承担这65块的风险,可是资产存在风险的时候,我不能违约不买,但是一旦风险解除了,百年保险资管立马可以明目张胆的耍流氓,我就是不卖了你能拿我怎么样。“你有具有法律效益的文件吗?”、“我们签署过协议吗?”。百年保险资管这种交易的道德标准就是如果我不诚信对我有利,或者哪怕对我没坏处,考虑都不用考虑,赶紧违约。

    国内投行--中金公司的研究报告指出,这一事件象征着地方政府的债务置换在债券市场或刚拉开帷幕,用地方债置换此前的城投等高息债务。

    在百年保险资管看来这耍无赖扣下来的收益,保住了他们投资风控的乌纱帽。但是对他们的对手方来说是在最负面的时刻,在全市场公众号刷屏齐成利空的时候,下定决心去搏取的收益,也是是全年业绩最大的希望。但,大机构不在乎他们的死活。

    该报告并称,对投资者而言,没有赎回条款的债券提前偿还,会一定程度上损害投资人利益。但考虑这是地方政府主导债务偿还,其偿还价格应不会明显低于估值,且在持有人会议期间可跟发行人主动争取,如此前的13泰华信PPN001提前偿还案例。

    违约的第二天我到百年保险资管的办公室想跟我的交易对手要个说法,交易总监临危受命要把我拦在他这不能去见负责人庄粤珉。可能在百年保险的董事长眼里我算个什么东西还竟敢要求见他?交易总监XJ跟我说他们都是按照规章制度没法卖就是没法卖,但当我说我要把这个事情在市场上让广大债券交易同事评评理的时候,就出言威胁我,如果你要敢去交易群里贴,我们马上报警动用一切资源整我。但我感觉我弱小到并不需要封杀。

    另据业内人士透露,另一城投平台海南交通投资控股公司亦于4月20日公告称,为减少利息支出和降低债务风险,旗下14海南交投MTN001申请提前兑付。

    按照他的邀请,我第二次上门求见负责人ZYM,得到的答复只是领导没空,交易部XJ带着两个保安在门口等我,训斥我“你不要浪费时间了”。保安看我的眼神就仿佛是一条野狗,可我明明是一个穿着西装的金融狗。

    中国城投类债券周五早盘因受到此前河北宣化拟提前赎回债券影响,成交收益率上行超过10个基点。

    一个既没有规模又没有背景的小产品,我们怎么能让一个这么庞大的险资跟我们讲理?一个既没有规模又没有背景的小产品,我在百年保险资管的面前,我这条连起码的见一下领导的资格都没有的狗,也不会放弃维权,被践踏的时候只要我们还没死,都会拼尽全力。

    **提前兑付虽有先例,原因各异**

    希望各位投资人对这个交易对手多长个心眼。

    提前兑付案例并不鲜见,但原因各有不同。此前浙江11舟山交投债选择提前兑付,但该债券本身含权,且当时正值回售期,在发行人和持有人协商一致的情况下选择提前兑付也无可厚非。

    交易不相信眼泪,信用市场并没有信用。

    但类似河北宣化北山和海南交投,在事先并未约定回售条款的前提下,明确提出考虑到融资成本而计划用地方债进行置换的城投债,目前尚属首例。

    本文首发于微信公众号:债券圈。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    北京一险资机构交易员透露,本月中旬前后浙江一城投平台--舟山交通投资公司以估值价格买回了旗下已到回售期的11舟山交投债。

    “正好回售期到了,我们觉得净值都到100多了,不想回售,最后协商的结果就是主承按估值买回去。”该交易员说,“买城投靠信仰,这回信仰塌了。”

    据发行人浙江舟山交通投资集团公司投资发展部相关人士透露,此次选择提前兑付是因为其本身被并入地方债,为了降低付息成本,用地方债对该债券进行了置换。

    今年初,另一只城投债--泰州华信药业投资公司公告称,泰州市财政局拟使用江苏2015年发行的第三批地方债资金提前偿还该市部分高成本存量债务,其中包括13泰华信PPN001。但该只债券亦为含权债。

    中铁二局亦曾公告称,拟与间接控股股东中国中铁(601390.SS)进行资产重组,决定提前兑付旗下两支超短融15铁二股SCP009和15铁二股SCP010,并分别对投资人作出了补偿。

    **契约精神**

    上周一中国铁路物资公司全部未到期债券宣布暂停交易,“央企信仰”再遭冲击。加之去年以来一系列信用违约事件的爆发,市场历来需要遵循的“契约精神”连连遭到质疑。

    对于河北宣化北山债,目前市场最大的担忧是提前兑付的话如何确定兑付标准,是按照票面本息还是二级市场估值?最终的持有人会议结果仍需要看双方的博弈。

    近期提前兑付案例中,都有相应的兑付或补偿标准。据泰州华信发布的13泰华信PPN001提前兑付公告显示,可兑付金额=“13泰华信PPN001”持有金额*(1+8.5%/365*336)。

    而中铁二局在其超短融15铁二股SCP009和15铁二股SCP010提前付息兑付公告中亦提出,补偿金额=(15铁二股SCP009/15铁二股SCP010票面利率-债券赎回当日前10天的银行间隔夜加权利率的平均值)*提前兑付金额/365*提前归还天数。

    业内人士认为,若一级市场持有人占多数,在地方政府占强势的情况下或会按票面本息兑付,但若二级换手较高,则通过的可能性将较低;不过对于该AA-评级的债券来说,出于到期违约的担忧,投资者或会在可承受范围内接受发行人的条件。

    前述险资交易员称,“没有赎回条款就给赎回了,破坏了契约精神,后面的结果就只能是大家可能不敢买城投了,挺耗精力的。”

    他并表示,以前大多是地方政府置换本地银行贷款,不过这类似于私募性质,但现在拿公募债开刀对投资者心理冲击不小,很多城投估计都得重新定价了。

    海通证券固收团队点评称,城投信仰动摇,要警惕估值风险。尽管由于充裕的流动性和债务置换,城投债违约风险不高,但或面临提前偿还带来的净值损失和再投资风险。

    该团队并称,要提高法律意识,呼唤契约精神,单方面要求债券提前偿还是对投资者利益的漠视和对契约精神的践踏。去产能和债转股的背景下,部分困境企业逃废债意愿升温,政府应加强监督并完善信用体系,防范道德风险。

    中信证券研究报告亦指出,地方政府债务置换的目的是减少利息支出,降低地方政府债务风险,其目的势必会与债权人的利益有不一致的地方;公开债务置换不仅要遵循市场化原则举行持有人会议,更要遵循市场化定价,而不是仅仅将债务负担一甩了之。

    不过在光大证券固定收益首席分析师张旭看来,提前兑付也是发行人的理性行为,目前的决定权仍掌握在债权人手中。

    “发行人提出要求很正常,代表发行人自己的利益,这没问题。然后持有人这边也可以不同意,也没问题。好比我可以要求领导加工资,领导也可以驳回,很正常。不能说是一种违约。”张旭说。

    他并称,提前兑付必须经过持有人会议的同意,现在的决定权并不在地方政府和发行人,而在持有人。

    国泰君安证券固收团队亦分析称,市场担忧的信用风险目前仍然是尾部性质,而非系统性崩溃,短期冲击主要还是情绪担忧的放大,城投和地产仍然是信用风险的避风港。

    该团队认为,尽管提前偿还债券技术面上可能对涉及债券带来很大的估值压力,但是从信用基本面来解读则反映了目前城投发行人账面流动性充足,开始在意融资成本,意味着城投债的系统性信用风险很小。

    审校 林高丽

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