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中牧股份首次覆盖,中牧股份

发布时间:2019-10-20 04:39编辑:基金交易浏览(70)

    澳门新葡亰官8455,17年随着口蹄疫市场苗扩张、新产品推广接力,预计公司业绩增速拐点将逐步来临,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019EPS为0.84元、1.04元和1.39元,扣除公司持股金达威市值18亿元,对应主业市盈率仅17倍,我们给予公司主业25倍平均市盈率,目标价25元。

    上半年技改完成,口蹄疫产品升级,下半年销量有望爆发!

        动保板块:口蹄疫高增速长时代,梯队产品承接发力。一方面,随着产能瓶颈打破,工艺升级过程完成,口蹄疫市场苗迎来快速增长时期,17年有望继续保持70%+增长;另一方面,在公司整体较为完善的产品矩阵与渠道优势之下,蓝耳-猪瘟二联苗、伪狂犬等重磅产品蓄势待发,将趋动公司更加多维增长。相对于招采政策变化带来政府苗市场有限的萎缩,市场苗的快速扩容带来的成长机遇才是公司未来几年的核心关键点所在。同时,公司积极投身国际化,从技术工艺与市场开拓方面全面升级,将打造出更加强大的产品竞争力。

        根据已发布的公司半年报等公告,公司在积极推进口蹄疫市场苗技改,随着技改的完成,抗原含量得到升级,这将提升公司口蹄疫产品的市场竞争力,我们预计,公司7月生产参数调整完毕,1-7月口蹄疫市场苗销量同比有望加快,预计有望达40-50%,根据8月批签发数量继续快速增加,预计8月产量增速同比增速再度加快,并且当月进入部分大型养殖集团正式采购。在养殖规模化提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗替代政采苗的背景下,在新任董事长的带领下,公司产品和渠道都实现了突破,符合我们之前深度报告“疫苗行业“大时代”,看“王”者归来!”中的预期,我们继续坚定预计,口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍(从17亿到40亿),公司未来口蹄疫市场苗市占率有望达20%(8亿元),其中2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%(2亿元收入)。

        体制变革近在眼前,由内而外增强战斗力:公司属于央企,激励机制一直是市场较为担心的问题,16年公司公告在2017年10月18日前提出管理层中长期激励计划草案,目前时点逐渐临近,随着管理层逐步更换到位,经过数年的筹备,我们认为17年有望成为落地年,将带动公司从经营层面的变革,打开中长期的成长空间。

        国改预期再升温,管理层有效的激励将提升公司管理效率!

        风险提示:

        公司此前曾公告承诺,在今年10月18日前提出激励计划草案,随着公司董事长、总经理陆续上任,核心管理团队已经确立,国改预期再次升温,根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,首次不得超过公司股本总额的1%,以人力资源激励的比例首次不超3%,综合不能超过10%。我们预计,国改后公司在十三五期间业绩复合增速有望加快,考虑到今年受行业政策影响,猪瘟、蓝耳退出政采影响公司今年业绩增速,那么预计18-19年业绩有望超30%!此外,公司三项费用率水平远高于同行业,净利率却远低于同行业,管理效率存在巨大的改善空间。我们认为,国改预期再升温,改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率、降低费用率。

        新产品上市时间不及预期;管理层激励计划推出不及预期。

        公司最艰难时间已过,现正是布局最佳时点!

        根据草根调研,猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大,行业同比收入下滑70-80%,但公司受影响情况好于行业,预计17年两者收入5000万;猪瘟-蓝耳二联苗的推广仍在稳步推广中;腹泻-胃肠炎二联苗预计17年半年实现收入4000万;上半年受禽流感影响,行业整体增速不高,但未来禽流感政采将以H5+H7替代曾经的H5,公司以其具有H5+H7禽流感疫苗生产文号和产品有望提高市场占有率。我们预计,17年有望成为公司业绩拐点,18年业绩有望告诉增长,生物制品、化药和饲料板块收入增速分别达20%、30%和25%。投资建议:我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润3.8/5.0/6.4亿元,对应EPS 0.88/1.17/1.49元,三年复合增速30%。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润2.8/4.3/5.8亿元,对应EPS 0.65/1.0/1.35元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值120亿。给予“买入”评级。

        风险提示:产品销量不达预期,疫情风险。

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