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期待国企改革落地,业绩有望迎来拐点

发布时间:2019-10-20 01:19编辑:基金数据浏览(189)

    近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。

    2017年上半年业绩同比增长7.33%。

        天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。

        公司公告2017年半年报:实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.87、2.78、2.25亿元,分别同比增长-8.87%、7.33%、-8.53%,业绩恢复的增长略低于市场预期。其中Q2营收、净利润分别同比增长-6.80%、3.44%,净利润增速相对Q1有所下滑。展望全年,公司的主力品种速效救心丸的提价效应在新标陆续执行的情况下有望逐步释放,有望拉动公司业绩稳健增长,同时大股东天津医药集团层面混改已经开启,预计年内落地,而上市公司层面股权激励、员工持股亦存在较大预期,有望带来较大的业绩弹性。

        中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。

        中成药营收保持相对平稳。

        中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。

        从营收结构来看:中成药板块收入小幅下滑5.00%,但主要的品种预计相对平稳。后续公司将继续推进大品种战略,采用主题宣传模式推广并实行会员精准营销方式,加强终端拓展,力图打破区域局限:以分级诊疗为契机,进一步扩大社区医院销售,弥补医院降低药占比形成的空缺,开发盈利增长点。公司整合营销资源,尝试特色终端营销模式,初步筛选了乌鸡白凤片、清肺消炎丸、舒脑欣、京万红4个OTC 品种为重点广告推介产品来发力推广。公司西药部分受商业政策不利环境影响下滑7.75%。报告期内,公司销售费用因市场推广同比增加15%,管理费用保持相对平稳。

        速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。

        速效救心丸均价整体提升50%左右。

        投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%;

        在全国低价药新一轮挂网采购工作中,公司主力产品速效救心丸(低价药、国家基本药物)招标价格在全国范围内得到了调整,提价幅度平均在50%左右。随着新标执行省份的增加,预计将对整体业绩有较大增厚。

        实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。

        国企改革方案首次公布,天津医药集团拟让出绝对控制权。

        风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

        公司是国有控股平台,大股东天津医药集团拟通过产权转让、增资扩股等方式,预计引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资金100亿元,引进1-2家战略投资者,让出国有绝对控股权,将集团整体改制为国有参股或国有相对控股的混合所有制企业。中新药业注重优质资产聚集,已完成中药饮片厂注入,后续有望自上而下实现经营管理效率的提升。同时上市公司层面的股权激励、员工持股等存在较大预期,有望带来较大的业绩弹性。

        看好公司长远发展,维持“增持”评级。

        我们暂不调整对公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为 0.64、0.77、0.90元, 对应 PE 分别为 26、22、19倍。看好速效提价效应释放带来的业绩提振以及国改弹性,维持“增持”评级。

        风险提示:招标进展低于预期,天津市国改进程低于预期。

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