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私募业绩略胜公募,清盘疑虑拷问阳光私募

发布时间:2019-10-18 02:31编辑:基金数据浏览(53)

      刚刚踏上千亿规模新台阶,却又遭受业绩的滑铁卢。阳光私募在过去的上半年很受伤,不仅业绩起伏较大,还遭受到阳光私募退化、公募化、清盘潮等诸多质疑。在经历了6个月的起起伏伏后,尽管暂时阳光私募以微弱的优势跑赢大盘,但是其未来前行的道路依旧不平坦。

      本报记者 陈光 黄淑惠

      业绩跑赢公募 人员“双向流动”或成常态

      在公募基金之后,阳光私募产品、基金专户也逐渐走下“神坛”。由于业绩持续下跌,不少阳光私募和基金专户产品净值纷纷逼近“70/80”止损线,今年以来已有不少私募产品清盘。

      从公募基金上半年的整体业绩来看,除货币型基金之外的所有类型基金都出现了不同程度的亏损,其中股票型的基金跌幅最大,为8.02%。相比之下,私募基金的日子稍显好过。由于6月末市场大涨,私募和沪深300均迎来一波净值修复,在6月份的微涨市中公布净值的私募基金以2 .45%的收益率跑赢沪深300指数0.93个百分点。过去一周中,共有171只私募基金公布最新净值,占所有839只私募基金的20.38%。据好买基金研究中心统计,私募上半年总体业绩要好于沪深300。在近3、6个月的下行市场中,私募平均的下跌幅度也均小于沪深300。

      分析人士认为,清盘危机中业绩下滑是主要原因,但从行业角度看,清盘理应成为市场常态,有利于促进行业发展。

      然而从阶段收益来看,公布净值的私募基金近1、3、6、12月的平均收益分别为2.45%、-2.55%、-2.36%、14.45%,而同期沪深300指数的收益分别为1 .52%、-6 .81%、-4 .39%、20.73%。从长期的近12个月的收益率来看,私募以14.45%的收益率落后沪深300指数6.28个百分点。

      清盘疑虑拷问阳光私募

      据朝阳永续测算,截至6月20日,阳光私募存续中的产品规模达1623亿元,相对去年底的1473亿元的测算规模有所增长,增量主要在于新产品发行,减量主要是业绩萎缩和产品结束。据朝阳永续观察,业内并未出现大规模的阳光私募赎回潮,可以近似认为存续中产品的申赎是平衡的。

      对于阳光私募行业来说,2011年的日子并不好过,一方面是业绩大幅下滑,另一方面是时而传来的“清盘”消息让行业有些风雨飘摇的感觉。

      今年以来,代表中小盘股票的中小板和创业板指数不断走低,这给一些重仓小盘股的私募基金带来较大的亏损。在行情低迷阶段,公募基金稳定的薪酬收入被一些私募基金的投研人员所看重,部分大型私募基金的研究员外流,其去向主要是公募基金。对此,好买基金研究中心表示,私募基金普遍规模较小,因此相对于公募基金提取固定管理费的盈利模式,私募基金的生存更多地依靠业绩提成。与公募基金比较,私募基金投研人员的薪酬收入与市场行情有更大的关联。私募基金的人才外流也意味着私募基金行业已经度过了初期获取暴利的发展阶段。日后公、私募投研人员的双向流动将成为常态。

      5月27日,鼎弘义投资在网站发布公告,宣布解散旗下唯一信托产品鼎弘义1期,这并不是今年以来唯一清盘的阳光私募产品。据私募排排网提供的数据,今年以来,清盘的非结构化产品有12只,其中包括新东风成长、深蓝1号、以太5号、以太3号、宝华1号、鼎弘义1期、新华同威1号。而结构化产品中,今年以来也有多只产品清盘。

      发行量扩容四成 发行规模缩水逾两成

      私募产品接连“清盘”背后是业绩的不尽如人意。根据Wind资讯统计,截至6月20日,今年以来所有可参考阳光私募的业绩回报为-6.65%,基本复制大盘同期业绩。数据显示,年初至今大多数阳光私募产品收益为负,不少产品净值已逼近“70/80”产品清盘线。

      一般而言,在市场最高涨的时候,产品发行数量和发行规模会持续走高,而在市场低迷的时候,发行数量与发行规模也会持续下降。

      所谓“70/80”线,是信托公司在私募产品成立之初设立的业绩止损线,“当业绩跌至这一水平,产品就会无条件清盘。”一位信托公司人士告诉中国证券报记者,一开始只有结构化产品中有这样的规定,净值跌破0.85元就会清盘,而近两年来非结构化产品中也开始引入止损线,一般定为0.7元或者0.8元,所以被称作“70/80”线。

      从新成立的阳光私募产品来看,Wind统计显示,今年年初至今阳光私募新发产品量为420只,较去年同期288只产品发行量上升45.83%。然而在发行规模上,上半年420只新产品累计近112亿的发行规模相比于2010年同期仅288只发行量逾150亿的规模,缩水比例约为25.5%。

      在最新披露的私募产品净值中,共有24只非结构化产品的净值在0.7元以下。此外有13只结构化产品的净值在0.85元或以下。按照一般止损线非结构化产品0.7元、结构化产品0.85元来考量,上述私募产品正面临清盘的风险。

      此外,根据朝阳永续统计,从有阳光私募至今,共有485只产品终止,其中非结构化产品125只,结构化产品360只。大部分已经清盘的非结构化产品并非是因为业绩不好而清盘的,有61%的已清盘的非结构化产品获得正收益;而上半年结束的12只非结构化产品只有一只是因为业绩不好被迫清盘。上半年结束的结构化产品大多数都是以较好的业绩结束的,只有少数几只产品结束净值在0.9元以下,从而疑似是因为触及止损线而清盘的;而从历史看,结构化产品对私募业来说风险相对较大,有约一半是以私募亏损而终结的。

      上述信托公司人士告诉中国证券报记者,产品净值在逼近止损线之前,信托公司一般会提示投资者警惕清盘风险。“比如止损线是0.8元,当净值跌至0.85元时,投资者就可以选择赎回或者持有,但各产品之间的规定各有不同。”

      存续中的结构化产品目前有468只,其中有87只的累计净值在0.9元以下,占到存续中结构化产品数的18.6%,而资金规模据朝阳永续测算在80亿元左右。这部分产品可能有触发止损线的风险,但不会同时发生,而且很多都已经有了仓位控制与风险控制措施。存续中的非结构化产品达999只,规模估算数约在1105亿元左右,净值在0.8元以下的产品有75只,规模约60-80亿元。绝大多数非结构化产品都没有强制止损的约定。

      除了净值跌至止损线被强制清盘外,大幅赎回导致产品规模过低也会被清盘。鼎弘义1期就将“清盘”归结于渠道原因,而6月初,一家深圳私募的新产品由于规模不足2000万元而宣布发行失败。好买基金研究中心研究员袁方表示,由于一些产品一段时间规模达不到标准,缩水严重,因此清盘。

      私募分歧加大 公募谨慎乐观

      多只专户逼近0.8元防线

      对于下半年市场的走向,公募基金谨慎乐观,而来自好买基金研究中心近期对包括理成、冠俊、明河、国富、六禾等在内的上海、深圳等地的20多家私募基金公司的调研显示,私募基金方面显现出一定的分歧。

      在近期市场泥沙俱下的大跌中,遭遇冲击的远不止私募基金,部分基金“一对多”产品也被推到了风口浪尖,跌破面值的产品比比皆是,个别产品的净值更是距离0.8元“防线”一步之遥。

      从调研的情况来看,私募基金对行情的判断有较大分歧,部分私募已经配置了80%甚至更高的仓位,这些私募认为市场在三季度会出现明显的上涨行情。而部分私募仍保持低仓位运作,并维持中性观点。私募基金的仓位高低不仅与对后市行情的判断有关,也与私募基金的风控制度有关。在前期市场下跌中损失惨重的私募基金倾向于在后市配置低仓位,以便于控制下行风险。而前期在市场下跌中受损较轻的私募基金倾向于在后市配置高仓位,以博取反弹收益。即使对市场行情的判断分歧较大,但在行业配置方面,所调研的私募基金观点仍较为一致,均表示看好消费、医药等防御类股票,而对银行、地产等大盘股保持谨慎。

      从招商银行网上银行公布的40多只一对多产品单位净值可以看到,相当部分的专户产品在暴跌中受伤惨重。截至6月20日,有1只一对多产品单位净值为0.807元,亏损幅度近20%,另有3只一对多产品的单位净值徘徊在0.85元上方。另一些银行渠道也反映,在当前惨淡的市况下,多只产品净值分布在0.8元-0.9元区间。

      对于未来的两个季度,公募基金的观点稍显乐观。新华基金在其最新发布的第三季度投资策略报告中指出,二季度在不断收缩的宏观调控政策的紧逼下,股市不断下行探底。若非通胀失控,股市将难以见到二季度的低点,三季度股市将探底回升,目前正位于新一轮行情的起点处。

      一位基金研究员表示,本轮基金一对多净值的集中下跌发生在今年4月中下旬,5月底6月初之后问题集中爆发出来,主要原因在于一对多配置重点多在中小盘股。渠道数据显示,此前一月间净值跌幅超过5%的产品不在少数,个别产品的跌幅甚至超过了8%。

      上投摩根投资副总监许运凯日前在该基金公司举办的下半年投资策略发布会上指出,A股阶段性底部已经确立,因通胀回落和保障房开工率提升,下半年A股市场将迎来机会。许运凯表示,A股阶段性底部已经确立,从宏观经济形势上,上半年的投资增速超过市场预期,制造业的内生投资增速和房地产投资增速均超过市场预期。通胀因素被基金经理认为是影响下半年A股最重要的因素。对于通胀的影响,许运凯认为,由于翘尾因素,旱涝灾害对农产品的影响等,6月应该是全年通胀的高点,下半年通胀将回落。在通胀回落的情况下,消费将有所增长,货币政策紧缩程度也将有所放松。对于上市公司净利润的预测,许运凯预计全年增速将维持在18%-20%。此外,政府着力推进的保障房建设则成为了资本市场最为关注的投资主题,保障房建设将同时利好地产、建筑、建材、家电等行业,保障房投资则将拉动钢铁、煤炭、机械设备等行业。

      部分专户理财产品会在合同中约定,在资产净值下行到一定位置,强制要求该产品将股票仓位降至一定区域,锁住进一步下行的风险。虽然并不是所有产品都和客户有类似止损线的约定,但是在实际操作纪律中,0.8元基本是业内坚守的底线。一般在净值跌到0.9元以下或者0.85元左右的时候,专户投资经理就会强制减仓,避免专户净值触及0.8元的底线。

      不过对于保障房产业链,私募基金似乎并不看好。据统计,仅有12 .5%的私募看好保障房概念。而私募基金青睐的行业与上半年相似,各有50%、25%和21.88%的私募将消费、医药和金融行业作为下半年的重点配置对象。资源、新兴产业和地产紧随其后,各有15.63%看好,而保障房概念和制造业有12.5%私募看好。

      一家大型基金公司专户负责人对中国证券报记者透露,旗下几只专户产品在3000点左右就将仓位降到了两至三成,因此目前几只产品的净值仍维持在0.9元以上。但他同时也坦言,在实际操作中,对踏空反弹行情的担忧同样存在,因此选择完全空仓并不现实。在这种情况下,如果市场继续下探,一对多产品仍将承受巨大压力。

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      如果看得更远一些,即使暂时不会像阳光私募那样面临清盘近忧,基金一对多产品也面临产品到期后客户不愿再续而被迫终止的远虑。如果市场不能呈现赚钱效应,这个问题将在未来继续困绕基金一对多业务。

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      投资产品清盘应成常态

      相对于近年来资产管理行业突飞猛进的发展速度,清盘多少显得有些格格不入,但不少分析人士认为,无论是基金专户还是阳光私募甚至是公募或券商集合理财产品,清盘都将成为常态。

      “做得好继续生存,做得不好被市场淘汰,这才是正常的市场竞争。”上海一家大型私募公司人士认为,近年来私募行业扩充太快,风险控制和公司建设都没跟上,“只要你当半年的投资冠军,资金规模就能很快从5000万元变成5亿元,但你能管好吗?清盘的制度就是你如果管不好,摔下来的速度同样快。”

      如果把清盘当成是投资行业“市场淘汰”的过程,那么这个过程也在另一程度上促进着行业的创新发展。2010年下半年以来,不少私募开始尝试将对冲等机制引入产品设计,目前市场中性、宏观策略等多类型对冲基金形式已经在国内投资市场出现。分析人士认为,引入做空设计可以让产品真正实现“绝对收益”,利于解决在熊市中为客户赚钱的难题。

      “清盘浪”挡不住“发行潮”

      □本报记者 贺辉红

      今年以来,A股市场多数时间处于弱市调整之中,曾经风光无限的阳光私募也普遍遭遇截杀。私募排排网数据显示,今年上半年清盘的非结构化产品已达12只,而结构化产品亦有数只,其中包括新泉1期。随着市场的下跌,更有上百只阳光私募产品净值逼近清盘红线,阳光私募正面临一波清盘浪。即使在这种情况下,依然有众多人士涌进这个行业。据朝阳永续的数据,今年上半年发行的阳光私募产品达300余只。

      清盘规模小于发行规模

      据私募排排网提供的数据,今年以来,清盘的非结构化产品有12只,其中有3只是强制清算,包括郑拓管理的山东信托深蓝1号。其余产品均是到期清算,如著名市场人士杨永兴管理的外贸信托永圣慧远,李驰管理的新华信托同威1号等。朝阳永续的统计表明,截至目前,在上千只存续中的非结构化产品中,累计净值在0.7元以下的只有24只,累计净值在0.7元-0.8元之间的只有51只。这些可以说是强制清算风险最大的产品,其规模应该在80亿元-100亿元之间。

      从结构化产品来看,根据朝阳永续的数据,存续中的结构化产品目前有468只,其中有87只累计净值在0.9元以下。按业内惯例,若累计净值低于0.9元,就比较接近产品设定的警戒线和止损线了,有被强制清盘的风险。由于信息披露不健全,这类产品的清盘数据较难获取,目前可以确认已经清盘的结构化产品是新泉1期。

      近日,外贸信托发布了新泉1期结构化信托计划提前结束的公告。公告称:2011年5月20日新泉1期单位净值为0.8499元,触及平仓线(0.85元),根据信托文件约定,该信托计划于2011年5月20日提前结束。

      朝阳永续的张子冰表示,从有阳光私募至今,共有485只产品终止,其中非结构化产品125只,结构化产品360只。已经清盘的产品以结构化产品居多,因为结构化产品存续期比较短,一般都在1-2年间,到时间会自然清盘。而非结构化产品的存续期一般都在5年以上,很多产品没有指定明确的存续期。

      事实上,相比已经清盘的产品,今年新发产品更多。据朝阳永续的数据,截至6月20日,阳光私募存续中的产品规模达1623亿元,较去年底1473亿元的测算规模有所增长。这主要是因为今年成立的产品多达322只,为阳光私募带来约300亿元-400亿元的增量资金。

      业绩不完美却跑赢市场

      朝阳永续的数据显示,截至6月20日,阳光私募平均下跌6.53%,结构化产品今年以来收益最好的产品收益率达到38.92%,非结构化产品最高收益为20.13%;非结构化产品收益率最低的是-40.95%,结构化产品收益率最低的是-29.24%。目前有今年收益业绩的产品共有1387只,其中200只获得正收益。应该说,今年私募的业绩并不尽如人意,但仍小幅跑赢沪深300指数。分析人士认为,市场最近一轮的下跌,特别是中小盘股的大幅杀跌,出乎大部分私募的意外,可能是造成收益较差的主要原因。

      当然,也应该看到,阳光私募近几年的累计收益非常可观,远远跑赢沪深300指数。

      朝阳永续私募基金指数显示,私募基金今年的业绩走势基本形成了一个斜下的整理平台,但相对沪深300指数的走势仍相对平稳。从该指数基期2006年12月31日至今,私募基金跑赢沪深300指数80多个百分点,而且已经突破了2007年底市场在6124点顶部形成的收益率高点,但沪深300指数还处于6124点下跌以来的腰部以下。这或许是阳光私募产品发行规模依然大于清盘规模的主要原因。

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